2025年上市公司中报陆续披露，如何从中报预期看消费趋势？未来哪些细分行业及投资标的值得重点关注？

2025年上市公司中报陆续披露，如何从中报预期看消费趋势？未来哪些细分行业及投资标的值得重点关注？ 国泰海通消费生力君八大行业首席： 食 品饮料/ 美 护 訾猛、 社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、 轻工 刘佳昆、纺服 盛开、农业 王艳君/林逸丹、互联网 曹蕾娜 ，第一时间召开电话会议为您解读！

【国泰海通食饮 訾猛】成长为先，饮料结构繁荣

新消费为先，传统成长并进。基于当前新人群新需求演变，新渠道和新品类创新驱动新消费成长红利，产品焕新和渠道变革加速，呈现明显的供给驱动型增长，细分赛道中零食、饮料等品类创新相对较快，传统龙头对产品创新重视度逐步提升，我们认为配置重点是持续推出新品和布局新渠道的公司。

大众品：首选成长，饮料、啤酒结构性繁荣。2025 年 7 月 11 日东鹏饮料发布 2025 年半年度业绩预告，报告期内，公司持续推进全国化战略，加强渠道运营能力和冰冻化建设，提高产品曝光率，拉动终端动销；同时夯实东鹏特饮基本盘，拓展多品类业务，培育新的增长点，带动营业收入同比增长 35.01%到 37.68%，预计归母净利润同比增长 33.48%到 41.57%。；2025 年 7 月 7 号燕京啤酒发布 2025 年半年度业绩预告。2025 年上半年，公司通过深耕九大变革，形成协同效应，管理效能持续提升，市场活力不断增强，预计归母净利润同比增长 40%~50%。

白酒：产业风险加速释放，茅台上半年完成既定经营任务。我们延续前期观点，白酒景气度环比角度仍在寻底，产业或完全进入到库存周期后半段，去库或加速；在此维度下，大部分企业短期业绩表现或愈发依赖于核心市场的市占率提升。25Q2 茅台批价显著下跌后产业价格端风险释放相对充分，我们认为白酒中报季后或能实现业绩预期修正。本周贵州茅台先后召开茅台酒销售公司和酱香酒营销公司 2025 年半年市场工作会，二者均完成上半年既定经营任务，并提出确保完成全年目标任务。与此同时茅台召开渠道商座谈会，提出“与渠道商紧密协作，并肩应对挑战、把握机遇”，提振渠道信心。茅台批价关系白酒板块情绪，关注后续批价走势及宏观政策变化。

风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。

【国泰海通美护 訾猛】把握美妆行业机会

投资建议：美护板块因产品创新较多、且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显，基本面维度品牌分化加剧，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的。

大盘：抖音6月维持双位数增长。据青眼情报及蝉魔方数据，2025年1-6月抖音美妆大盘同比保持双位数增速，其中6月抖音美妆GMV为211.04亿元，同比增长32.74%；美容护肤类目GMV占比66.4%，彩妆/香水/美妆工具类目GMV占比33.6%，细分类目均保持双位数增速。头部格局稳定，国货发力自播初见成效。抖音6月美妆品类TOP3依次为韩束、珀莱雅、欧莱雅；其他国货品牌如自然堂、谷雨、百雀羚排名提升，抖品牌如eLL、蒂洛薇位列TOP10。

行业动态：美妆产业链多企业加速IPO进程。2025年以来美妆相关企业先后进入上市阶段，6月颖通控股登陆港交所，成为“香水第一股”，此外植物医生、极易科技、维琪特科技、珈凯生物近期递交招股书或获得上市受理。

风险提示：行业竞争加剧、消费力疲弱、渠道拓展不及预期等。

【国泰海通零售/社服 刘越男】

投资观点：①关注高中教育体制改革。②AI＋消费，③情绪与体验消费；④传统零售调改与新渠道。⑤关注中报高增长个股；⑥关注七月催化：茶饮入通、智能眼镜。

政策加码，高中教育扩容。1）高中教育行业还有7-8年人口红利期。高中段适龄人口出生日期约为2008-2010年（15-17岁）、义务教育阶段为2014-2019年（6-14岁）、学龄前为2020-2025年（0-5岁），预计高中段教育行业仍有近7-8年的稳定人口需求。 2）政策支持高中阶段教育扩容，从职普分流到职普融合。中国高中教育普及率显著提升，但仍落后于发达国家。中国普通高中毕业生数占适龄人口比例逐步提高，近年来已接近发达国家水平。

情绪与体验消费产业发展加速，传统需求迎来新供给。1）情绪价值与体验消费切中需求痛点，正在快速兑现商业价值。以IP潮玩为代表的产业本质消费的是符号与内容价值，核心驱动力是不同社会阶段下底层心里诉求的更迭。2）黄金品类工艺附加值提升，消费属性提升驱动市场持续扩容。黄金品类工艺创新，古法金满足年轻消费者审美及保值需求。古法黄金足金镶嵌钻石与宝石应运而生，引领行业发展新趋势。3）茶饮咖啡面临产品、渠道和技术迭代。虽然模式与核心能力各不相同，但均有结构性高成长。

AI商业化加速，渠道调改与创新。1）新技术将首先应用于新的实体设备，如AI眼镜、AI玩具等。目前AI在人力资源服务、电商、教育等领域效率提升及商业化进度领先。AI相关产品已经从内部管理提效，到2B和2C端商业化产品落地，并带来增量收入。2）传统零售此前承压，变革动力强。渠道核心能力从选址变为选品，在高效聚单、规模效应、规模履约三个维度形成核心竞争力。3）新渠道崛起：零食折扣、城市奥莱等折扣零售业态在从品类上实现规模经济，即时零售依托履约效率优势从场景维度分流。

风险提示：行业竞争加剧，消费复苏不及预期

【国泰海通家电 蔡雯娟】

摘要：城市更新有望发力，驱动节能、智能家电需求；美国再提对墨西哥、欧盟加征30%关税。

投资建议：当下聚焦三条主线：1）全球关税政策不确定性边际降低，白黑电龙头多元化产能布局优势显现；2）地产链和内需（人口政策等）有望出台更多刺激政策；3）行业竞争格局改善，带来盈利机会。

城市更新有望发力，驱动节能、智能家电需求。7 月 8 日求是网发布文章《城市更新，更新什么？》指出，我国城市发展已经进入以存量提升为主的新阶段，城市更新是城市发展进入“存量提升为主”新阶段的必然选择。城市更新主要任务包括三点：民生改善，重点推进危房改造、老旧小区整治、城中村改造，修复生态系统，提升宜居性；韧性建设，升级市政基础设施，部署物联网监测设备，强化抗灾与风险防控能力；智慧赋能，通过大数据、物联网构建“感知神经”，推动城市数字化、绿色化、智能化转型。我们认为城市更新节奏加快，一方面将加速节能与智慧家电渗透，包括推动高能效家电替换，智慧家电（联网设备、AI家电）配套智慧社区建设；另一方面，局改场景增多，包括厨房、卫生间改造驱动集成厨电、智能卫浴需求。

多公司发布业绩预告，科沃斯表现超预期。科沃斯2025H1预计归母净利润为9.6亿元到9.9亿元，同比增加57.64%到62.57%；预计扣非归母净利润为8.4亿元到8.7亿元，同比增加50.71%到56.09%。公司通过创新产品组合、多价格带布局及线上线下并重等举措，国内外业务持续稳步增长，收入预计同比增长约25%，2025年Q2收入预计同比增长近40%。科沃斯品牌X系列和T系列恒压活水滚筒洗地机器人持续畅销，新品类业务保持高增长动能，科沃斯品牌业务收入在2025年Q2同比增长超60%。四川长虹发布业绩预告，公司25H1归母净利润43,900万元至57,100万元之间，同比增长57%至104%。扣非归母净利润13,800万元至18,200万元之间，同比下降2%至26%。

美国再提对墨西哥、欧盟加征30%关税。美国当地时间7月12日，美国总统特朗普在社交媒体平台“真实社交”上发布致墨西哥和欧盟的信件，宣布自2025年8月1日起，美国将对来自墨西哥和欧盟的输美产品征收30%的关税。我们认为，墨西哥作为中国家电品牌对美主要产能基地之一，若30%关税落地，短期将影响对美出口业务盈利情况；长期来看，中国品牌在高端化和成本控制上的优势，为业务增长带来韧性，通过灵活产能调配，有望维持增长动能。

风险提示：关税政策的不确定性、海外需求存在不确定性、以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期。

【国泰海通轻工 刘佳昆】

家具：乘国补东风，扭转颓势。压力客观存在，国补创造机遇，景气度边际走高。家具板块营收增速边际改善。我国存量房市场走强，同时以旧换新国补政策持续推进，家具需求得到支撑。

个护：景气度延续，新产品&新渠道是抓手。需求相对刚需，收入稳步增长，有效支撑业绩。营收延续高景气度。企业更加注重产品的创新、消费者的精准定位，线上线下融合发展是趋势。

谷子：短期业绩波动，前景广阔。短期收入受高基数影响，长期成长空间大。基数影响下，盈利水平微幅下滑。传统文具向文创产品靠齐；泛娱乐玩具市场受益于娱乐性、互动性，增长或更快。

出口链：业绩开始分化，海外布局提速。2024年四季度开始出口链业绩低基数效应开始走弱，公司内生增长的权重提高，我们预计这主要取决于下游行业需求景气度，以及公司自身在品类、渠道及客户扩张的努力。进入2025年一季度，关税扰动加剧，具备海外产能的公司实现进一步的超额营收表现。

两轮车：以旧换新加码，业绩高增兑现。进入2025年一季度，车企推出年度重磅新品，渠道端积极补充库存应对旺季，同时全国层面以旧换新力度加大，车企业绩增速上行。中长期看，新国标白名单强合规经营要求+制造能力约束下头部品牌竞争优势扩张，格局集中有望持续兑现。

智能眼镜：大模型加持，产业趋势爆发。根据XR研究院数据，2025Q1雷朋Meta AI眼镜终端零售量同比增长超过200%。各大厂商加速产品与AI模型的融合，目前一代产品均已发布，除雷鸟V3已发售外其他产品预计在2025年陆续发售，产品力表现值得期待。

造纸：成本端拐点确认，看好供需更优的纸种盈利弹性：1）板块层面，收入增速环比改善，特种纸表现优于大宗纸，24Q4盈利见底，纸价提价启动，25Q1浆价见顶，盈利边际改善，25Q2浆价拐点确认。包装：经营平稳，格局优化有望带动盈利改善。由于下游需求整体偏平稳，一季度包装公司总体营收相对稳定。行业当前布局相对充足，整体资本开支节奏放缓，未来有望更加注重资金使用效率及股东回报。随行业进入存量市场竞争，龙头间并购整合亦加速，未来份额集中有望带动行业整体盈利中枢上移。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；新品推广不及预期；新渠道建设不及预期。

【国泰海通纺服 盛开】

投资建议：板块排序上，内需优于制造出口，看好①高景气度垂类细分运动；②中报预期改善，且新零售业态拓宽；③优质低估值港股红利；④美国“大而美”法案通过后受益于中产消费提振的品牌。

6月越南纺织品、鞋履出口增速环比均走弱。6月越南纺织品/鞋履出口金额同比分别+16.03%/-3.34%，纺织品和鞋履均较5月减速（5月纺织品/鞋履出口同比分别+21.72%/+7.46%）。

6月部分台企制造商收入增速环比有所改善。丰泰/裕元/钰齐/志强/来亿/儒鸿营收同比分别-3.1%/+9.4%/+23.3%/+1.8%/-4.2%/-3.3%，Q2同比-8.4%/+6.5%/+32.0%/+11.6%/+15.9%/+1.3%。其中，6月丰泰、裕元、儒鸿环比加速，钰齐、志强、来亿环比放缓（5月各家同比分别-23.4%/+0.5%/+35.2%/+15.9%/+1.3%/-8.6%）

风险提示：行业竞争加剧，消费复苏不及预期

【国泰海通农业 王艳君/林逸丹】

生猪养殖:月报期季报季，降重有效，盈利仍丰。

上周各养殖公司陆续发布6月销售月报，部分公司发布半年度业绩预告。通过销售月报，我们认为6月的销售均重有所下降，体重控制有成效，以牧原股份更为明显；通过已公布的业绩预告看Q2养殖利润，低成本公司季度平均养殖利润我们预计在250~300元/头，季度养殖利润仍旧丰厚。7月上旬各公司发布月报和半年报业绩预告，着重关注能繁存栏和养殖成本变化，持续推荐养殖板块。

宠物:看好高景气，关注头部国产品牌表现。

宠物消费保持高热度。抖音平台2025年6月的宠物食品销售额同比增长了73.97%， 犬猫主粮的前五名均为国产品牌，其中麦富迪位列抖音犬猫主粮的双第一。国产品牌崛起快速趋势明确，看好具备产能优势、研发储备、精细化营销能力的宠物食品企业。

风险提示：行业竞争加剧，消费复苏不及预期

【国泰海通互联网 曹蕾娜】从中报看消费趋势——平台

从平台的角度出发，闪购外卖竞争加剧，短期利润有压力。1）从中报2Q趋势来看，我们预计阿里、京东2Q补贴均在百亿级别，考虑到美团作为防守方，我们预计补贴策略也有跟进，短期业绩承压；2）3Q看，外卖&闪购战役仍在延续，7.2起，淘宝闪购将在12个月内直补消费者及商家共500亿，预计京东、阿里投入额环比2Q仍会扩大；且考虑到3Q进入电商淡季&外卖旺季，所以我们预期三季度对于电商平台利润影响环比二季度扩大；3）4Q及之后看，考虑到4Q进入电商旺季&外卖淡季，我们预计投入对利润的影响环比会进行改善；且考虑到外卖补贴确实有效促进了京东、阿里的DAU增长，我们预计后续能在营销费用和外卖投入中逐渐释放出协同效应，利润进入环比改善趋势。

从产业链的角度出发，重视产业链加工、运输环节。1）从商家层面看，当前引流品类从茶饮扩大到连锁快餐，以0元喝奶茶、拼好饭、神枪手为代表的典型打法，短期平台、商家均投入较高补贴。但大部分餐饮加盟商呈现增收不增利状态，动销高，但利润率低，如果短期无法结束补贴战，后续商家补贴很难维持。2）从产业链环节看，单量的增长有效撬动了运输、加工环节的经营杠杆（固定成本比例稳定，需求高增带来收入持续增加）。

从投资的角度看，重视板块配置价值。1）短期业绩或受外卖投入扰动，但我们认为，外卖作为高频业务，对阿里巴巴、京东等电商用户的盘活是有明显作用的，所以长期来看，外卖补贴或部分替代营销费用投放；2）从单量的角度看，外卖补贴战对于单量有明显促进。7.12美团即时零售当日订单已经突破了1.5亿单：其中，神抢手单量超5000万单，拼好饭单量超3500万单，在峰值单量环比上周增长3000万单；淘宝闪购上线两月订单已突破6000万，7.5日突破8000万单；京东外卖日订单量已突破2500万单。3）从估值和基本面的角度，当前位置相关龙头估值均处于相对低的位置，重视配置机会和价值。

风险提示：外卖大战竞争加剧

本文源自券商研报精选